来源：雪球App，作者： 楚团长扯投资，（https://xueqiu.com/4573323809/344256191）
本次季报中，比较吸引我的，是恽雷对港股新消费和创新药，这两大上半年最火热板块的讨论。他用了很大的篇幅，拆解估值逻辑里的心理误差和线性外推，提醒投资者——在景气高点上用预期市盈率看估值，容易陷入对未来的过度乐观。
“市场中只有新的故事，没有新的事情”，这话太狠了，投机如山岳般古老。在新消费板块，恽雷用2019年某头部火锅股的例子，复盘了资本市场如何在品牌势能、供应链、门店拓展这些“看上去很美”的指标中，被忽略掉了“流行文化易逝”和“翻台率不可无限提升”的商业本质。
恽雷说，那些用单店DCF估值、靠门店数讲空间的研究范式，今天仍在一些热门消费股身上轮回，但问题本质从未改变。
而在创新药方面，恽雷一方面认可 license-out 成交额上升与行业情绪修复，一方面也非常谨慎。他认为，这轮行情背后的根源，是海外药企面临基础科研瓶颈，把“实验功能”外包给中国；中国企业虽然工程能力强，但研发成果的临床广谱性、支付前景、真实商业化路径仍需反复验证。
他甚至提示，当前市场对创新药管线的估值，已经体现出“鸡犬升天”式的过度定价。恽雷还是相当冷峻的给牛市泼了冷水：需要关注港股市场中部分热门公司存在的估值泡沫风险以及市场整体估值水平已经修复到了合理水平。此外相较于当前市场的共识“看空美元看多黄金”，恽雷也表示了不同意见，他相信市场情绪已经在前期特朗普财政、贸易政策不确定性及对美国经济增长预期的下调中，完成了对“黄金上涨、美元走弱”的充分定价。
恽雷倾向于认为美元阶段性已触底，而黄金则需要更加谨慎看待。